证券分析师
研究助理
胡心怡 一般证券从业资格编号
S1060124030069
摘要
平安观点：
我国国债期货市场体系：随着5年、10年、2年、30年期国债期货陆续上市，我国目前已形成覆盖短、中、长、超长期限的较为完善的国债期货合约体系。国债期货的交易可以分为套保交易、投机交易和套利交易，不同类型的交易中蕴含着丰富的投资策略。
公募基金参与国债期货市场情况：政策层面，公募基金参与国债期货交易应以套期保值为主要目的。实践层面，公募基金在国债期货市场的参与程度不断抬升，2019年以来参与国债期货的基金公司数量和基金产品数量均呈现逐年上升趋势；方向上，空头合约持仓增长量更为显著；产品类型上，纯债基金是最主要的国债期货参与主体。
纯债基金国债期货持仓风格拆解：根据纯债基金对国债期货合约的历史持仓表现，将纯债基金参与国债期货的风格特征拆解为单方向参与和多方向参与；单方向参与具体可以分为纯空头风格和纯多头风格；多方向参与可根据基金经理在每个季度末是否只参与单一方向，划分为多空切换风格和策略丰富风格两类。纯空头风格是纯债基金应用国债期货最主要的持仓风格，多方向参与的基金数量占比40%。
纯债基金参与国债期货的风格特征：1）纯空头风格：合约品种上，偏好使用长期限的合约进行做空；合约数量方面，使用单一合约的基金占比超65%；仓位方面，多数基金的空头仓位稳定在5%以内，少量稳定参与基金数占比约70%；现货持仓类型方面，以信用债为主的基金是纯空头风格中的主要类型。2）纯多头风格：合约品种上，纯多头风格基金在合约品种的选择上更加灵活，策略更丰富；合约数量方面，使用单一合约的基金占比达77%；现货持仓及期货仓位方面，以信用债为主的基金是纯多头风格中的主要类型，品种切换类型基金在期货上的仓位更高、调整幅度更大。3）多空切换风格：多空切换风格基金在合约方向的选择上多数时间具有一致性，在个别季度分歧较大。合约数量方面，单次使用一个合约为主，个别基金经理会在季度末同时使用多个合约品种构建组合；期货仓位方面，以空头低仓位、多头低仓位为主要类型；现货持仓以信用债为主产品占主导。4）策略丰富风格：策略丰富风格基金对期货合约的使用频率更高、次数更多。合约品种上，策略丰富风格基金对各品种合约应用灵活，近期30年期合约逐步取代10年期合约成为最主要的做空品种；合约数量上，同时使用多头和空头期货合约进行组合构建的占比达45%，使用2个及以上合约数量的占比达到70%；期货仓位方面表现出在多头和空头方向上调整均谨慎或均剧烈的特征；现货持仓以信用债为主产品占主导。
风险提示：1）基金过往的情况不代表未来表现。2）受数据可得性等因素的影响，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。3）公募基金监管政策变动可能影响研究结论有效性。4）本报告涉及的基金不构成投资建议。
01
国债期货市场体系与公募基金参与情况
1.1我国国债期货市场体系
5年、10年、2年、30年期国债期货陆续上市，形成了覆盖短、中、长、超长期限的较为完善的国债期货合约体系。国债期货是基于国债这一基础资产的衍生产品，其创设初衷是为了方便管理利率风险。我国国债期货仿真交易于2012年2月13日重启，根据《中国金融期货交易所5年期国债期货仿真交易合约》规则，5年期国债期货合约代码TF，标的为面额为100万元人民币、票面利率为3%的每年付息一次的5年期名义标准国债。在经过长达一年半的试点后，中国金融期货交易所2013年9月2日宣布，国债期货上市前的各项准备工作已经就绪，首批三个5年期国债期货合约将于9月6日上市交易，标志着我国国债期货市场正式重启。随后10年期国债期货合约于2015年3月20日起上市交易，2年期国债期货合约于2018年8月17日起上市交易，30年期国债期货于2023年4月21日起上市交易，目前我国国债期货市场已经对国债现券市场做到了短期、中期、长期和超长期的广覆盖。
近年来，国债期货市场作为金融市场的重要组成部分，交易活跃度不断提升。2019年以来，国债期货的日均成交量和持仓量不断提升。2024年二季度2年期、5年期、10年期、30年期合约的日均持仓量已达到6.63万手、13.73万手、20.23万手和8.09万手，日均成交量分别达到3.29万手、5.91万手、6.97万手和4.42万手。10年期合约的持仓量和成交量长期高于其他品种，是最主要的交易品种，该品种在2024年二季度的日均持仓量较2019年一季度增加241%，日均成交量增加63%；2年期、5年期合约的交易活跃度在近年来稳步抬升，30年期合约自上市以来成交活跃度一直呈上升趋势。
1.2国债期货交易策略
国债期货的交易可以分为套保交易、投机交易和套利交易，不同类型的交易中蕴含着丰富的投资策略。套期保值是一种风险管理的策略，旨在通过期货市场来对冲现货市场的风险。投资者在持有或计划持有国债现货时，为了规避市场利率变动带来的价格风险，会在国债期货市场上进行相反的操作，以锁定当前价格，实现风险对冲；这种策略的核心在于通过期货和现货市场的反向操作，使得投资组合的整体风险得到控制。投机交易是利用市场中的价差进行的具有较高风险的交易，投机方式可以分为多头投机和空头投机；多头投机指投机者在判断市场将出现有利于国债期货价格上升的因素时，买入国债期货，待价格上涨后卖出获利；空头投机是对市场看空的投机者卖出价格过高的国债期货，等待价格下跌时买入回补以获利。投机交易增强了市场的流动性，也承担了套期保值交易转移的风险，是期货市场正常运营的重要一环。套利交易是利用市场间或合约间的价格差异来获取利润的交易类型。在国债期货市场中，套利机会可能存在于期货与现货之间、不同到期月份的期货合约之间，或者不同品种的国债期货之间。套利者会敏锐地捕捉这些价格差异，通过同时买入价格相对低估的资产并卖出价格相对高估的资产，待价格回归合理水平后平仓获利。
国债现货市场与期货市场之间的高度相关性，是不同策略可以实施的基础。国债期货与现券之间存在密切的联系，主要体现在市场交易的国债期货价格反映了市场对于期货合约到期时现券市场价格的预期。这一预期在期货市场中形成并传导至现货市场，从而影响现货市场的定价行为。我国国债期货市场采用实物交割机制，即在合约到期时，交易双方必须进行实际的国债现券交割，这种交割方式使得期货价格与现货价格之间一直保持着密切的联动性，二者的价差也随着期货合约到期日的临近趋于收敛。此外，实物交割机制的存在也促使期货市场参与者在进行交易时更加关注现货市场的动态，进而维持期货价格与现货价格之间的合理关系。这种机制不仅增强了市场的流动性和透明度，也有助于市场价格的发现和风险的有效管理。国债现货市场与期货市场之间的高度相关性为各种交易策略的实施提供了基础。
基差反映了现货与期货价格的差异，其走势与变动是不同策略实施的重要依据。基差是衡量现货价格与期货价格之间差额的指标，计算公式为：基差=国债现货价格—期货价格×转换因子；在大多数情况下，基差为正，这意味着期货价格低于现货价格，即期货处于贴水状态。基差的这种特征主要源于：一方面，与现券相比，期货不提供票息收入，这使得期货的持有成本较高，从而导致期货价格低于现货价格；另一方面，由于“空头举手”的交割机制，空头在期货市场上拥有的交割期权通常不为负，这增加了持有期货空头头寸的成本，进一步导致期货价格相对现货存在贴水。此外，随着合约临近交割，由于现券交割机制的影响，市场预期现货价格与期货价格将逐渐趋于一致，因此基差最终会向零收敛。基差的变化不仅反映了市场对未来价格走势的预期，也为投资者提供了套利和对冲的机会，成为策略实施的重要依据。
1.3公募基金参与国债期货市场情况
政策层面，公募基金参与国债期货交易应以套期保值为主要目的。根据中国期货业协会发布的《公开募集证券投资基金投资参与国债期货交易指引》，自2013年起，公募基金被允许参与国债期货市场交易。《指引》中明确指出，公募基金参与国债期货交易应以风险管理为原则，主要目的在于套期保值；在可参与基金类型方面，《指引》明确指出股票基金、混合基金和债券基金（短期理财债券基金除外）可以参与国债期货交易，而货币市场基金和短期理财债券基金不得参与。此外，《指引》对公募基金持有国债期货的仓位上限做了明确要求：基金在任何交易日日终持有的买入国债期货合约价值不得超过基金资产净值的15%，卖出国债期货合约价值不得超过基金持有债券总市值的30%；且基金在任何交易日内的国债期货合约成交金额（不包括平仓）不得超过上一交易日基金资产净值的30%。这些规定旨在规范公募基金的国债期货交易行为，有效控制基金风险，确保市场稳定运行。
公募基金在国债期货市场的参与程度不断抬升，其中空头合约持仓增长量更为显著。2019年以来，公募基金在国债期货市场的多头和空头持仓量呈现逐步上升的趋势，截至2024年二季度末，公募基金共持有国债期货空头13200手，多头2261手，占国债期货市场总持仓量的比例分别为2.72%和0.47%。公募基金参与国债期货市场多头的持仓量在近年来保持稳定上升趋势，持仓占全市场的比例在0.5%左右；公募基金对国债期货空头的参与程度相对更高，持仓量增长明显但波动性较大，近年来公募基金空头持仓占全市场的比例在2%-4%范围内波动。
2019年以来，参与国债期货市场的基金公司和基金产品数量稳步提升。2023年共有54家公募基金管理的产品参与国债期货交易，较2022年增加了19家；2023年持仓国债期货的基金产品数量达到了180只，相较于2019年增长了6.5倍。2024年上半年已经有47家基金公司的148只产品参与了国债期货市场，数量已经超过了2022年全年。
从基金公司来看，目前参与国债期货的基金公司相对集中，南方、嘉实、鹏扬等基金公司参与产品数量多，安信基金在国债期货上的持仓量和持仓市值相对较高。2019年-2024年Q2间，共有75家公募基金管理的346只产品曾经参与过国债期货交易。其中，参与国债期货市场基金数超过10只的仅有11家公司，合计参与基金数量达185只，占总参与数量的53%。2024年二季度末，公募基金在国债期货多头、空头的持仓总市值分别为25.1亿元和145.6亿元，持仓市值前十大基金公司共持仓20.7亿元和133.5亿元，占比达83%和92%；公募基金在国债期货多头、空头的总持仓量分别为2261手和13200手，前十大基金公司共持有1857手和12071手，占比达82%和91%。
从公募基金产品类型上看，纯债基金是最主要的国债期货参与主体。从参与国债期货的公募基金类型来看，债券型、混合型基金是主要的参与主体，其中又以中长期纯债、短期纯债、一级债基、二级债基、偏债混合型基金的参与数量最多，2024年二季末分别有22只、12只、19只、25只、24只产品布局了国债期货；其中，中长期纯债型基金和短期纯债型基金是参与数量较多且参与较为稳定的类型。
02
纯债基金参与国债期货的风格分类
2.1纯债基金国债期货持仓情况
使用国债期货的纯债基金数量和参与合约数量自2019年以来呈现稳定的上升趋势，开放式中长期纯债基金是最主要的参与类型。2019年以来，共有127只主动纯债基金（万得二级分类为短期纯债型和中长期纯债型的基金产品）在季度末持仓国债期货合约444次，合计参与722个合约。2024年二季度末，有34只纯债基金披露了国债期货持仓，共参与66个合约；2023年三季度末共有40只纯债基金参与了国债期货市场，共使用70个合约，是目前历史上参与基金数量和使用合约数量最多的季度。分基金类型来看，开放式中长期纯债基金的参与数量最多，2019年以来共有57只参与过国债期货交易；此外，有45只短期纯债型基金、25只定开式中长期纯债基金参与过国债期货交易。
合约方向上，纯债基金以做空为主，表明利用国债期货进行空头套保可能是核心目的。从纯债基金使用国债期货的持仓量和持仓市值可以看到，空头是纯债基金的主要参与方向。2020年，受宏观环境影响，市场利率波动剧烈，基金对国债期货市场的参与程度明显提升，在合约的参与方向上以空头为主；2021年利率趋势性下行的环境下，纯债基金对多头合约的使用频率提升，表明纯债基金可能在此阶段通过做多国债期货来增强收益；2022以来，空头仍是主要的合约方向，表明套保依然是主要需求；多头合约会在部分季度有较明显提升，也在一定程度上反映了基金经理对后期利率走势的预判。2024年二季度末，纯债基金共持有空头合约4184手，持仓市值合计49.46亿元；持有多头合约1582手，市值合计16.84亿元。
仅空头持仓是最主要的季度持仓类型，“多+空”组合类型的使用基金数量增加表明纯债基金应用国债期货的策略逐渐丰富。以季度末每只基金持有期货合约的方向进行统计，其中涉及的季度持仓类型有仅空头、仅多头以及同时持有空头和多头的“多+空”组合类型。可以看到，仅空头持仓是纯债基金主要的季度持仓类型，2020年以来仅空头持仓的基金在每个季度末都是数量最多的类型；仅多头持仓的基金数量与利率市场走势有一定的相关性，在2020Q2、2022Q3、2023Q3等季度数量明显抬升；同时使用“多+空”期货组合的基金数量相对较少，但2023年以来数量明显上升，表明纯债基金使用国债期货的策略逐渐丰富。
2.2纯债基金国债期货持仓风格拆解
纯空头风格是纯债基金应用国债期货最主要的持仓风格，多方向参与的基金数量占比40%。根据纯债基金对国债期货合约的历史持仓表现，可以将纯债基金参与国债期货的风格特征拆解为单方向参与和多方向参与；其中，单方向参与指纯债基金曾持有的全部合约均为同一方向，具体可以分为纯空头风格和纯多头风格，前者指基金过往持仓的所有国债期货合约均为空头合约，后者指过往持仓的所有国债期货合约均为多头合约；多方向参与则表示基金曾持有的期货合约涵盖了多头和空头两个方向，可根据基金经理在每个季度末是否只参与单一方向，进一步划分为多空切换风格和策略丰富风格两类，若基金在每个季度末只持有多头或空头合约，则为多空切换风格；若基金在某一季度同时持有多头和空头合约，则为策略丰富风格。从不同风格的基金数量来看，长期仅参与单方向合约的基金占主导，其中纯空头风格的基金数量为67只，明显高于其他三种风格，占比超一半；纯多头风格的基金数量最少，仅有13只，占比10%；多方向参与中的多空切换风格和策略丰富风格基金数量分别为20只和27只，占比分别为16%和21%。
多方向参与风格基金在对国债期货合约的使用方向、使用品种上选择更加灵活。与只利用国债期货进行做空或做多的单方向参与不同，多方向参与基金的基金经理在对国债期货的使用过程中，会根据自身对债市利率的方向判断和组合需求，在择时的同时，方向性的使用国债期货工具构建投资组合。从多方向参与风格基金历史持有国债期货合约市值表现来看，不同方向、不同品种的合约均有较广泛的使用，并且在不同季度表现出不同特征。整体上，空头合约的使用程度高于多头合约，但在2022Q1、2022Q3等季度也出现多头持仓总市值高于空头持仓总市值的情况，也出现过如2023年一季度末空头总市值与多头总市值之比超30的情况。
03
纯债基金参与国债期货的风格特征
3.1纯空头风格基金特征
合约品种上，纯空头风格基金偏好使用长期限的合约进行做空。2019年以来，共有67只纯债基金在国债期货持仓上表现为纯空头风格，共在季度末持仓国债期货合约158次，合计参与192个合约。在合约品种的运用方面，30年期合约上市之前，10年期合约的使用基金数一直是占比最高的；30年期合约上市后，使用该品种的基金数量明显上升，2024年以来，30年期合约的使用规模也大幅上升。2022年下半年以来，2年期、5年期品种的使用基金数也有一定程度上升，表明基金经理在对空头合约的品种选择上逐渐多元化。
合约数量方面，使用单一合约的基金占比超65%。在空头合约的使用数量方面，多数基金经理在季度末只持有单一合约的空头；部分基金经理会同时使用多个空头合约，主要是组合使用不同品种的合约，例如同时做空2年期和5年期合约；此外，也有个别基金经理会使用同一品种不同到期日的合约进行布局，例如同时持有近季合约和下季合约。
空头仓位方面，多数基金的空头仓位稳定在5%以内，少量稳定参与基金数占比约70%。《公开募集证券投资基金投资参与国债期货交易指引》中对公募基金持有国债期货空头的仓位要求是不得超过持有债券总市值的30%。根据对每个季度末基金持有国债期货空头市值占债券市值的比例进行统计，可以看到，多数基金在多数季度末的空头仓位在5%以内。进一步，剔除掉仅持有过一期国债期货的样本，以基金在国债期货上的空头仓位均值和标准差做散点图可以看到，纯空头风格基金的仓位类型大致可划分为三类：低仓位-低波动、高仓位-低波动、高仓位-高波动；其中低仓位-低波动是主要类型，占比约70%。
现货市场以信用债为主的基金是纯空头风格中的主要类型，在期货使用上仓位偏谨慎，多数时间在5%以内。将基金在债券现货市场上持有信用债总市值与利率债总市值之比持续大于1、持续小于1和其他表现的基金现货持仓风格分别定义为信用债为主、利率债为主和品种切换。结合基金在现货市场的持仓特征和期货市场的仓位表现可以看到，纯空头风格基金中以现货市场信用债为主的基金为主要类型，基金数量占比超过80%，该类基金的国债期货仓位多数时间在5%以内，较少突破20%的高仓位；利率债为主的基金数量最少，但期货仓位变动较大，个别基金在期货空头上的仓位最高达28%；现货市场做品种切换的基金在期货空头上的仓位多数集中在5%-15%之间，其在现货市场做利率债和信用债切换的同时往往也伴随期货市场仓位的调整。
3.2纯多头风格基金特征
合约品种上，纯多头风格基金在合约品种的选择上更加灵活，策略空间更丰富。2019年以来，仅有13只主动纯债基金在国债期货持仓上属于纯多头风格，共在季度末持仓国债期货合约29次，合计参与34个合约。纯多头风格基金中仅有4只在2022年之前便择时使用国债期货进行做多，2022年后利用国债期货进行多头操作的基金数量开始增加；在合约品种的运用方面，10年期合约的使用基金数量相对较多，但在2023年后，2年期、5年期、30年期合约的使用频率变高，表明纯多头风格基金在择时使用国债期货做多的同时或加入曲线策略，基金经理的策略丰富度进一步提升。
合约数量方面，使用单一合约的基金占比达77%。在多头合约的使用数量方面，77%的基金在季度末只持有单一合约的多头；仅有2只基金会同时使用多个合约品种，会同时做多TF和T合约；有1只基金会同时持有近季合约、下季合约和远季合约。
现货市场以信用债为主的基金是纯多头风格中的主要类型，品种切换类型基金在期货上的仓位更高、调整幅度更大。《公开募集证券投资基金投资参与国债期货交易指引》中对公募基金持有国债期货多头的仓位要求是不得超过基金资产净值的15%。结合基金在现货市场的持仓特征和期货市场的仓位表现可以看到，纯多头风格基金中以现货市场信用债为主的基金为主要类型，该部分基金的期货仓位集中在3%-9%区间；利率债为主的基金在期货上的持仓仓位相对较低，集中在3%以内；现货市场做品种切换的基金在期货多头上的仓位相对较高，仓位最高达到14%，同时仓位变动较大。
3.3多空切换风格基金特征
多空切换风格基金在合约方向的选择上多数时间具有一致性，在个别季度分歧较大。2019年以来，共有20只纯债基金在国债期货持仓上属于多空切换风格，共在季度末持仓国债期货合约99次，合计参与119个合约。从基金的历史持仓总市值变动来看，在部分季度末多空切换风格基金持有国债期货的方向高度一致，例如在2021Q4、2022Q2、2023Q1、2023Q4等季度仅有空头持仓，在2020Q1、2021Q1、2024Q1、2024Q2等季度空头持仓市值数倍于多头持仓市值；而在部分季度末，基金持仓方向具有明显分歧，例如在2020Q3、2021Q3、2023Q2、2023Q3等季度基金空头持仓总市值和多头持仓总市值体量相当。
合约使用数量方面，单次使用一个合约为主，个别基金经理会在季度末同时使用多个合约品种构建组合。多空切换风格基金在每个季度末会选择性的进行做多或做空；在合约使用数量方面，多数基金经理在季度末只持有单一合约，有4只基金在个别季度会同时使用不同品种的合约做多，主要是使用两种类型的合约，如同时做多TS和TF、TF和T、T和TL、TF和TL；有6只基金在个别季度会同时使用不同品种的合约做空，在品种数量以2种为主，也有个别基金会同时使用3种，如同时做空TF、T和TL。
多空切换风格基金中信用债为主产品占主导，期货仓位方面以空头低仓位、多头低仓位为主要类型。结合基金在现货市场的持仓特征和期货市场的仓位表现可以看到，在现货市场中信用债为主的基金同样是多空切换风格基金的主要类型。在期货仓位方面，多数基金在空头和多头上均保持在较低仓位波动，该类基金数占比40%；有20%的基金具有空头低仓位、多头高仓位的表现特征；有15%的基金具有空头高仓位、多头低仓位的表现特征；有25%的基金在多头和空头方向上均有过较高仓位的布局，且该种特征的基金在现货持仓上均为信用债为主。
3.4策略丰富风格基金特征
策略丰富风格基金对期货合约的使用频率更高、次数更多。2019年以来，共有27只纯债基金在国债期货持仓上属于策略丰富风格，共在季度末持仓国债期货合约158次，合计参与377个合约；策略丰富风格基金在对国债期货的使用频率和使用合约数量上均较高，该风格基金使用合约数占到了所有基金使用合约总数的52%。从国债期货使用频率来看，策略丰富风格基金季度末平均出现频率5.9次，高于多空切换风格基金的5.0次，远高于纯空头风格、纯多头风格的2.4次、2.2次；从合约使用数量来看，每只策略丰富风格基金平均使用国债期货合约14.0个，远高于多空切换风格、纯空头风格、纯多头风格的6.0个、2.9个和2.6个。
合约品种上，策略丰富风格基金对各品种合约应用灵活，近期30年期合约逐步取代10年期合约成为最主要的做空品种。在合约品种的运用方面，策略丰富风格基金广泛使用各品种合约进行投资组合构建，其中10年期合约的使用次数相对较高，但2年期、5年期合约在2020年以来的每个季度末均有基金使用；30年期合约上市后，30年期合约的使用数量在空头方向已超越10年期合约的使用数量，成为最主要的空头合约品种。
策略丰富风格基金同时使用多头和空头期货合约进行组合构建的占比达45%，使用2个及以上合约数量的占比达到70%。从基金在每个季度末使用的合约数量来看，使用单只合约的数量占比仅30%；使用两只合约的情况占39%，其中有66%的情形是同时使用多头和空头合约进行组合构建；使用3只合约的数量占比15%，使用4只及以上的占比16%。基金在季度末披露的国债期货持仓中最多持有7个合约，这其中既涉及不同方向的合约、也涉及不同品种和同一品种不同到期日的合约。
策略丰富风格基金在期货合约品种、到期日上的灵活运用，表明该类基金对期货工具的使用更加熟练、操作方式更加多元。具体来看，在季度末同时使用多头和空头合约构建组合的基金，通常会选用不同品种的合约，即多长空短或多短空长，这表明基金经理可能在针对利率曲线形态做风险对冲或收益增强；也有基金会使用同一品种不同到期日的合约分别做多和做空，可能是利用不同期货合约的隐含收益率进行套利。此外，在合约到期日的选择方面，与其他风格基金不同，策略丰富风格基金在下季合约、远季合约的使用频率上明显更高，通过布局更远到期日的合约，可以锁定更长时间后的利率水平，进一步增厚组合的策略空间。
策略丰富风格基金中信用债为主产品占主导，期货仓位方面表现出在多头和空头方向上调整均谨慎或均剧烈的特征。在期货仓位变动方面，以基金在国债期货上的最大空头仓位、最大多头仓位、仓位标准差做气泡图可以看到，策略丰富风格基金的期货仓位变动表现可大致划分为三大类：低仓位-低波动、中等仓位-中等波动、高仓位-高波动；低仓位-低波动基金在空头和多头两个方向都布局谨慎，高仓位-高波动基金则在空头和多头方向上的使用程度、调整幅度都相对剧烈。结合基金在现货市场的持仓特征可以看到，在现货市场中信用债为主的基金同样是策略丰富风格基金中的主要类型。
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风险提示
1） 本报告基于公募基金的历史数据进行客观分析，需注意基金的历史表现并不代表其未来的业绩表现，市场条件、经济环境和政策变化等因素均可能影响基金的未来表现。
2） 本报告的分析结果受到数据可得性、完整性和准确性等因素的限制，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。
3） 公募基金监管政策发生变动可能对分析结论带来影响。
4） 本报告涉及的基金不构成投资建议。
（转自：平安研究）