利差周度：年中回调初现

时间： 2024-06-25 04:14

【天风研究·固收】孙彬彬/孟万林

摘要

年中回调初现。较上周，本周低等级中长久期信用债收益率继续下行，短久期城投和银行二永出现回调。信用利差走势分化，短久期高等级信用债利差全面回调，其中1年期和3年期各等级城投债利差上行均超过3.5bp；低等级中短期票据、企业债和银行二级债继续下降，其中2年期及以上中短期票据和企业债下行均超过11bp。期限利差方面，除A、A+银行二级债4Y/3Y、5Y/3Y利差上行外，其余信用债期限利差均下行。等级利差方面，各期限中短期票据和企业债AA-/AAA利差呈现较大幅度下行，各期限银行二级债的A/AAA-、A+/AAA-等级利差也下行明显。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。

城投债：各省份利差多数上行，高估值城投债所剩无几。较上周，本周城投债信用整体上行，尤其以短等级债券表现更为明显。分省来看，内蒙古上行3.53bp，上海上行2.77bp，另有浙江、北京、江苏、山西、海南等省份上行幅度超过2bp。截至6月21日，6%估值以上城投债规模仅161.7亿元，占比仅0.10%；估值4%以上城投债规模1,765.70亿，占比1.10%；城投债整体估值水平进一步压降。

产业债：利差整体上行。分行业来看，较上周，通信行业利差上行3.14bp，国防军工上行2.91bp，电力设备上行2.52bp，另有有色金属、纺织服饰、建筑材料、传媒等行业利差上行超过2bp，计算机、农林牧渔、其他、综合、医药生物、家用电器等行业上行幅度较小，在1bp以内，银行、轻工制造、社会服务等行业利差略有下降。

主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），上饶投资平均收益率下行2.6bp，陕西交通下行2.3bp，桂交投下行2.1bp，另有京国资、华发集团、深能源等主体下行幅度超过1.5bp；银行二永债发行人中，广州农商行平均收益率下行5.9bp，河北银行下5.6bp，另有青岛银行、中原银行等收益率下行超过5bp；地产主体中，碧桂园收益率下行89523.9bp，首创置业下行16.1bp，美的置业下行14.5bp，另有大连万达、建发地产下行超过5bp；旭辉集团、时代控股等收益率上行幅度较大。